Por efectos fiscales de la guerra, la Asistencia del BCRA al Tesoro podría resultar de 1,8% del PIB, en lugar del 1,0% previsto en el acuerdo con el FMI (23/03/2022)
Coordinador: Jorge Vasconcelos
Editorial - Marcelo Capello y Agustín Cugno
Por efectos fiscales de la guerra, la Asistencia del BCRA al Tesoro podría resultar de 1,8% del PIB, en lugar del 1,0% previsto en el acuerdo con el FMI
- En 2021, el déficit primario del SPN fue de 2,1% del PIB, aunque el resultado negativo habría alcanzado el 3,5 % del PIB excluyendo los ingresos extraordinarios, caso del Aporte Solidario Extraordinario, ASE, y Derechos Especiales de Giro del FMI, DEG
- En 2022, sin acuerdo con FMI y sin los efectos de la guerra, los recursos podrían resultar en 17,2% del PIB, con lo cual, si se repitieran las mismas erogaciones que en 2021 (en % del PIB), entonces el déficit primario en el año que corre podría llegar a 3,8% del PIB. En cambio, el déficit podría resultar de 2,9% en el caso que se eliminara completamente el gasto COVID observado en 2021
- El acuerdo con el FMI, como se sabe, prevé para 2022 un déficit primario de 2,5 % del PIB y limita a 1 % del PIB la Asistencia del BCRA al Tesoro, cuando ésta había sido de 3,6% en 2021. Por ese motivo, se supone que el financiamiento privado neto en el mercado de capitales local pasaría de 1,6% a 2,0% del PIB este año. Así, el programa financiero, con necesidades financieras netas de 4,1% del PIB, se financiaría en un 50% con el sector privado, 24% por el BCRA y 17% por el FMI y resto de los organismos internacionales
- Sin embargo, debido al aumento en los precios internacionales de los combustibles, sumado a la necesidad de importaciones adicionales de energía por parte de Argentina, en 2022 las cuentas fiscales del SPN podrían experimentar un desequilibrio extra de 0,8% del PIB, que se suma al déficit ya previsto. Los recursos extras que aportará la suba en los Derechos de Exportación (DEX) de la harina y aceite de soja (más de 400 millones de dólares) serían usados para financiar el Fondo Estabilizador del Trigo, no para recortar el déficit
- Para el resto de variables, se asume que se elimina el gasto COVID que existió en 2021, que bajan las transferencias discrecionales a provincias y que el gasto de capital resulta de 1,8% del PIB, menor al 2% previsto en el acuerdo, pero mayor al ejecutado en 2021 (1,6%). Para los salarios públicos se supone una caída real, al variar nominalmente un 50% en 2022
- Suponiendo que el gobierno nacional financia el déficit extra producto de los efectos de la guerra mediante la asistencia del BCRA al Tesoro, entonces la autoridad monetaria tendrá que girarle al Tesoro 1,8% del PIB, en lugar del previsto en el acuerdo con el FMI (1,0 %). En ese escenario, en 2022 la base monetaria tendría una expansión piso de 36,6 % nominal anual, sin considerar el resto de los factores de aumento de esta variable
En Foco 1 - Jorge Vasconcelos y Mariano Devita
El aterrizaje suave de la economía de Estados Unidos, el próximo gran desafío
- La invasión de Ucrania decidida por Moscú es un drama humanitario que se prolonga, mientras tiende a confirmarse el fenómeno ya analizado aquí, de una transición geopolítica por la que una masa muy significativa de países y empresas procuran minimizar el rol de Rusia como proveedor de energía, alimentos e insumos industriales, abriendo oportunidades para nuevos oferentes, siempre que éstos pertenezcan a países que puedan ser considerados confiables
- Simultáneamente, y en parte ligado al nuevo shock de precios de materias primas, en Estados Unidos el debate sobre la inflación es cada vez más intenso, con crecientes dudas acerca de la capacidad de la Fed de mantenerla bajo control, luego de 40 años de estabilidad. La última vez que la inflación se escapó de control en Estados Unidos, a fin de los años 70, sobrevino un ajuste monetario con tasas de interés que llegaron al 19,1 % anual, principal factor explicativo de la "Decada Pérdida" por la que tuviera que atravesar América Latina durante los años 80
- Las últimas decisiones y anuncios del Banco Central de los Estados Unidos surgen de la reunión cerrada el día 15 de marzo, por las que se inauguró un nuevo período, con una suba de la tasa de política de 0,25 puntos porcentuales y la proyección de seis alzas adicionales en el transcurso de 2022, hasta llegar al umbral de 1,9 % a fin de este año
- La dinámica inflacionaria no ha sido correctamente anticipada por la Reserva Federal hasta ahora. En un evento similar al de la semana anterior realizado en diciembre de 2021, por ejemplo, la proyección que hacía el organismo para la inflación de 2022 era de 2,6 % anual, o sea, 1,7 puntos porcentuales por debajo del guarismo de 4,3 % que ahora se espera para este año
- El nuevo shock petrolero puede resultar menos corrosivo para la economía norteamericana, tanto por el hecho que la matriz productiva es mucho menos intensiva en energía, como por la capacidad de respuesta de la industria no convencional de hidrocarburos. En este sentido, el nivel de actividad se está corrigiendo a la baja en los Estados Unidos, pero no hay indicios claros que permitan predecir una recesión cercana
- En cualquier escenario, los desequilibrios que se observan son muy significativos y no son sostenibles. El mejor escenario, que conformaría un "aterrizaje suave" para la economía estadounidense deriva de un aplacamiento de las expectativas inflacionarias sin necesidad de un ajuste brusco de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. La magnitud de los desequilibrios a corregir es ilustrado por una tasa real negativa en 6 puntos porcentuales, guarismo que no se había perforado ni siquiera durante los inflacionarios años de fin de los 70
En Foco 3 - Nicolás Torre
El dato regional de la semana: La Producción lactea crece a menor ritmo, con costos que suben más rápido que los precios al productor
- Durante el primer bimestre de 2022, la producción de leche cruda se incrementó 1,1 % en el promedio nacional en relación a los 12 meses anteriores, marcando desaceleración respecto de los guarismos previos. Córdoba, Santa Fe y Entre Ríos lideran con crecimientos del +1,1% +0,5% y +3,9%, respectivamente. En tanto, se observan contracciones de la producción en Buenos Aires (-1,4%), La Pampa (-2,2 %) y Santiago del Estero ( -2,3%)
- La suba de precios nominales y reales al productor tambero durante el primer bimestre de 2022 ha superado el ritmo de variación del IPC, pero no alcanza para recomponer la ecuación económica del tambo
- En febrero'22 el productor tambero cobró $37,69 (promedio país), lo que le permitió mejorar un +2,7% en términos reales en relación a igual mes de 2021. No obstante, los principales insumos de la actividad se han encarecido a un ritmo superior, por lo que el poder de compra de la leche cruda se está achicando
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