Informes de Coyuntura

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial - Gustavo Reyes

Punto de inflexión en nivel de actividad e inflación, pero con muchas tareas pendientes

• La disponibilidad de crédito para financiar gran parte del desequilibrio fiscal, junto con un Banco Central cada vez más enfocado en alcanzar las metas de inflación han contribuido a forjar expectativas de un sendero decreciente para la marcha de los precios, fenómeno que se ha visto retroalimentado con los datos de agosto
• Simultáneamente, han surgido "brotes verdes" en términos de recuperación del nivel de actividad en las series desestacionalizadas, en algunos indicadores vinculados al consumo, a la construcción y a la agroindustria. Esto puede ser reforzado por la activación de la obra pública, la mejora en el margen del poder adquisitivo de los salarios y los efectos del blanqueo de capitales y de la reparación a jubilados
• Sin embargo, a diferencia de otros planes de estabilización, caso del Austral o de la Convertibilidad, el actual esquema de flotación cambiaria lleva a una caída más gradual de la tasa de inflación, con una política monetaria que no será expansiva en esta etapa. Además, subsiste incertidumbre acerca de la velocidad de corrección del desequilibrio fiscal, así como por el resultado de las legislativas de 2017. Son factores que pueden moderar el ritmo de la reactivación

En Foco 1 - Francisco Campodónico

La caída de la inflación núcleo a 1,6% en agosto luce consistente, ya que ahora un gran número de ítems de la canasta suben por debajo de ese promedio

• La Dirección de Estadísticas de la Ciudad de Buenos Aires informó una variación negativa de 0,8% mensual en agosto, guarismo que surge de retrotraer las tarifas de gas a marzo de este año. Si se excluye ese efecto, el nivel general anota 0,9% mensual, que compara con 2,2% en julio
• Según CABA, la inflación núcleo fue de 1,6%, cuando en julio había anotado 2,3% y en junio 3,6%. La variación interanual de la inflación núcleo es de 40,5%, y de 43,5% la del nivel general
• De 55 ítems en que se desagrega el índice, 22 habían registrado subas superiores al 2,2% mensual en julio, número que se redujo a 12 en los datos de agosto. Respecto de los rubros con subas inferiores a 1,5% mensual, se pasó de 26 (julio) a 33 (agosto)

En Foco 2 - Joaquín Berro Madero

Significativa recuperación del crédito al sector privado muestran los datos de setiembre

• Los préstamos en pesos al sector privado, que aumentaban a un ritmo mensual de 1% en agosto, ahora lo hacen al 2,9% mensual
• En detalle, se registra una aceleración importante en el crecimiento de las líneas vinculadas al consumo (4,7% m/m), impulsadas principalmente por las tarjetas de crédito (6,3% m/m)
• Consolidando las líneas en pesos y en dólares, el crédito sube a un ritmo de 3,9% mensual, superior a cualquier otro mes de 2016

En Foco 3 - Francisco Alvarez Reyna

Comienza la audiencia pública en un país que consume 8% más de gas que el año pasado

• Los datos de junio muestran que el consumo total de gas aumentó un 8% interanual, equivalente a 4200 millones de metros cúbicos
• El consumo residencial creció un 18% interanual en junio, mientras que en el segundo trimestre esta cifra fue de 36% interanual
• El ministerio de Energía y Minería presentará este viernes el cronograma de ajuste de precios junto con el sendero propuesto para el recorte gradual de subsidios

En Foco Especial 4 - Lucas Llach

Hacia un régimen de metas de inflación

• Las expectativas de inflación (para 2017) se ubican en 19,8%, y en 17,9% en el caso de la inflación núcleo. Ya que el objetivo anunciado por el Banco Central es de entre 12% y 17%, todavía tenemos aquí lo que podríamos llamar una "brecha de credibilidad" de casi 3 puntos porcentuales respecto al tope del 17%. El Banco Central ya está conduciendo su política monetaria como para eliminar esa brecha de credibilidad
• ¿El esquema de objetivos de inflación no implica tasas de interés más altas? Al contrario: a la larga, todo lo que implique mayor previsibilidad implica menos riesgo, y por lo tanto menos tasa extra asociada a ese riesgo. Sí es cierto que las tasas nominales de interés deben reflejar en condiciones normales la inflación esperada, habitualmente alguna tasa real positiva y un extra de tasa real cuando se busque una desinflación
• Quizá la mayor virtud de un régimen de metas de inflación con cambio flotante es que las depreciaciones o apreciaciones nominales de la moneda nunca son anticipadas, y por lo tanto nunca generan una especulación muy obvia hacia un lado o hacia el otro. El motivo es sencillo: si todo el mundo supiera que la moneda se va a depreciar, se depreciaría inmediatamente; y dejaría de pensarse que es obvio que se va a depreciar, porque la depreciación ya habría ocurrido. Algo análogo puede decirse de una apreciación

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